Myten om Resultat Yield

En mycket tunn minoritet av företagen utdelning. Denna truism har revolutionerande konsekvenser. I avsaknad av utdelning, grunden för de flesta - om inte alla - av de ekonomiska teorierna vi använder för att bestämma värdet på aktier, är förfalskat. Dessa teorier är beroende av ett fåtal implicita och explicita antaganden:

(a) Att (grundläggande) "värdet" av en aktie är starkt korrelerad (eller ens lika med) sin marknad (börs eller transaktionen) Pris ( b) att prisrörelser (och volatilitet) är mestadels slumpmässiga, men korrelerad till (grundläggande) "värdet" av aktien (alltid konvergera till att "värde" på lång sikt) (c) att denna grundläggande "värde" svarar till och återspeglar ny information på ett effektivt (gammal information är helt införlivas i den) Review

Investerare förväntas rabatt strömmen av alla framtida intäkter från aktie (med hjälp av en av en myriad av möjliga priser - allt hett omtvistade). Endast utdelningar utgör meningsfulla inkomster och eftersom få företag engagera sig i utdelning, var teoretiker tvingas ta itu med "förväntade" utdelning i stället för "betalas ut" ettor. Det bästa måttet på förväntade utdelningar är resultatet. Ju högre resultat - desto mer sannolikt och desto högre utdelning. Även balanserade vinstmedel kan betraktas som uppskjuten utdelning. Balanserade vinstmedel återinvesteras, investeringar genererar inkomster och, återigen, att sannolikheten för och förväntade storleken på utdelningen ökar. Således, resultatet - men ännu inte fördelade - var missvisande översättas till en avkastning, ett utbyte - använder resultat avkastning och andra åtgärder. Det är som om dessa resultat delades ut och skapat en RETURN - med andra ord, en inkomst - till investeraren.

Anledningen till bevarandet av denna missvisande är att, enligt alla gällande teorier om ekonomi, i avsaknad av utdelning - aktier är värdelösa. Om en investerare är aldrig sannolikt att få inkomster från sina innehav - då hans innehav är värdelösa. Realisationsvinster - Den andra formen av inkomster från aktieinnehav - drivs också med vinst, men det är inte med i finansiella ekvationer.

Men dessa teorier och ekvationer står i skarp kontrast till verkligheten på marknaden.

Folk köper inte aktier eftersom de förväntar sig att få en ström av framtida intäkter i form av utdelning. Alla vet att utdelning snabbt på att bli ett minne blott. Snarare investerare köpa aktier eftersom de hoppas kunna sälja dem till andra investerare till ett högre pris. Med andra ord, investerare räknar med att förverkliga inkomster från sina aktieinnehav, men i form av realisationsvinster. Priset på en aktie återspeglar dess diskonterade förväntade inkomst av kapital (diskonteringsräntan är dess flyktighet) - inte dess diskonterade framtida ström av intäkter. Volatiliteten i en aktie (och distributionen av sina priser), i sin tur, är ett mått på förväntningar om tillgången på villiga och kapabla köpare (investerare). Således är de förväntade inkomst av kapital består av en grundläggande del (de förväntade diskonterade resultat) justerat för volatilitet (det senare är ett mått på förväntningar om fördelningen av tillgången på villiga och kapabla köpare per viss prisklass). Resultatet kommer in i bilden bara som en måttstock, en kalibrator, ett riktmärke siffra. Realisationsvinster skapas när värdet på bolag vars aktier handlas ökar. En sådan ökning är mer ofta än inte korrelerade med framtida ström av inkomster till företaget (INTE till aktieägaren !!!). Denna starkt samband är det som binder resultat och kapital tillsammans. Det finns en korrelation - som kan tyda på orsakssamband och ännu kanske inte. Men i alla fall, att resultatet är en bra proxy realisationsvinst inte omtvistat.

Och det är därför investerare är besatta av resultatsiffrorna. Inte för att högre resultat innebär högre utdelning nu eller vid någon tidpunkt i framtiden. Men eftersom resultatet är en utmärkt indikator för det framtida värdet av företaget och därmed vinster förväntade kapital. Sätt tydligare: ju högre inkomster, desto högre värdering av företaget marknaden, desto större vilja investerare att köpa aktier till ett högre pris, desto högre kapitalvinster. Återigen, detta kanske inte ett orsakskedja men korrelationen är stark.

Detta är en filosofisk förskjutning från "rationella" åtgärder (såsom fundamental analys av framtida inkomster) till "irrationella" ettor (det framtida värdet av aktieägandet till olika typer av investerare). Det är en övergång från en effektiv marknad (alla nya informationen omedelbart tillgänglig för alla rationella investerare och ingår i priset på aktien omedelbart) till en ineffektiv en (den viktigaste informationen är alltid saknas eller saknas helt: hur många investerare önskar att köpa aktien till ett givet pris vid en viss tidpunkt).

En inkomster driven marknad är "öppen" i den meningen att det beror på nyförvärvade information och reagerar på den effektivt (det är mycket vätska). Men det är också "stängd", eftersom det är ett nollsummespel, även i avsaknad av mekanismer för att sälja det kort. En investerare vinst är en annan förlust och alla investerare är alltid på jakt efter fynd (eftersom det är en bra affär kan utvärderas "objektivt" och oberoende av sinnestillstånd av spelarna). Fördelningen av vinster och förluster är ganska jämn. Den allmänna prisnivån amplituder runt ett ankare.

En driven inkomst av kapital på marknaden är "öppen" i den meningen att det beror på nya strömmar av kapital (på nya investerare). Så länge nya pengar håller strömma in, kommer kapitalvinster förväntningar upprätthållas och insåg. Men mängden av sådana pengar är ändlig och i denna mening, marknaden är "stängd". Vid konsumtion av tillgängliga finansieringskällor, tenderar bubblan sprack och den allmänna prisnivån imploderar, utan ett golv. Detta är mer allmänt beskrivs som ett "pyramidspel" eller, mer artigt, en "tillgångsbubbla". Detta är anledningen till att portföljmodeller (CAPM och andra) är osannolikt att arbeta. Diversifiering är värdelös när aktier och marknader rör sig i tandem (smitta) och de flyttar in tillsammans eftersom de alla påverkas av en kritisk faktor - och endast med en faktor - tillgången på framtida köpare vid givna priser Omdömen  ..